进入8月，大豆期货震荡上行，1501合约从4450附近上行至4600附近，涨幅3.71%，上涨的主要原因是市场担心国内干旱天气致使大豆减产。反观下游产品豆油期货和豆粕期货则大幅下挫，下游豆油期货、豆粕期货、国外美豆期货大幅走低。国内油脂油料期货走势分化的重要原因是大连期货交易所规定大豆一号期货定位于国产的非转基因大豆，具有相对独立性，豆粕和和豆油多采用进口大豆压榨，行情跟着美豆走。

1、市场过度炒作大豆减产

带来粮食减产预期点燃了资金的炒作热情，目前正处于大豆生长期间，而天气情况也较为严峻，像河南、内蒙古等产区干旱严重，市场预期大豆产量将下滑。目前华北部分地区干旱天气导致的减产已成定局，尤其是河南省的局部地区，如果后期降水继续偏少，减产幅度会进一步增加，截至8月12日，全国农作物受旱面积6589万亩。

但是也不用过分看好天气炒作行情的持续性。首先，全国农作物受旱面积、因旱人畜饮水困难数量等主要旱情指标均低于多年同期均值，其次，河南等传统“粮仓”省份灌溉农业相对较发达，近10年又有多次抗击旱灾经验，辽宁、吉林、内蒙古等地干旱天气对作物的损伤还具有恢复性，如果后期及时降水，东北地区仍然可以获得大丰收。因此，目前旱情对秋粮生产的影响可能小于市场预期。另外，黑龙江省是我国最大的非转基因大豆产区，大豆产量约占全国的三分之一。据黑龙江省农委初步统计，今年我国最大非转基因大豆产区黑龙江的大豆种植面积有所增加，这是该省非转基因大豆种植面积五年内首次止跌回升。目前预计今年我国大豆总产量为1302万吨，高于去年的1275万吨。大豆的减产预期或不会实现，更多的是资金炒作。

2、现货大豆难以持续上涨

上周东北地区行情延续稳中偏弱运行态势。各地优质粮紧缺，售价依然偏高，东北地区食品用大豆主流收购价格4880-5060元/吨，黑龙江地区油厂大豆收购价格为4000-4400元/吨，东北油厂依然处于大面积停机状态，国内进口大豆港口分销价在3830-3850元/吨。但是陈粮供应量持续增加，现货大豆价格难以大幅上涨。上周临储拍卖总体成交率23.07%，较上周相比小幅回升，黑龙江成交均价继续下跌。临储大豆品质下滑难以激起参与者入市热情，6月中旬至今成交率一直维持在20%附近，而且价格持续走跌，现货市场价格随之下滑。

各地新季大豆即将进入市场，未来临储大豆可能要面临更大的销售压力，所以现阶段无论东北贸易公司还是南方豆制品企业参与拍卖心态都十分谨慎，预计后期拍卖成交量下滑趋势延续，也将进一步压制现货行情。

图1:国内大豆现货均价下行趋势图2:国家抛储均价小幅上涨　　3、美国大豆高产奠定美豆弱势格局

美国农业部在8月份供需报告中发布今年首次基于田间调查的客观单产预测数据，今年(2014)美国大豆平均单产预计将达到创纪录的45.4蒲式耳/英亩，收获面积预计达到创纪录的8410万英亩，2014/15年度美国大豆产量将达到创纪录的38.16亿蒲式耳。本月未调整2014/15年度大豆需求预测数据。因此供应提高将会导致2014/15年度大豆期末库存增至4.3亿蒲式耳。2014/15年度美国大豆平均价格预估值下调15美分，为每蒲式耳9.35美元到11.35美元。

2014/15年度全球大豆产量预测数据下调到3.047亿吨，比上月低9.6万吨。虽然美国大豆产量数据上调，但是印度大豆产量数据下调。大豆播种耽搁使得大豆播种面积未能超过1100万公顷。2014/15年度印度大豆产量预计为1100万吨，比上月低60万吨。

截止到8月10日，美国大豆作物优良率为70%，仅略落后1994年的水平。良好的生长条件并不局限于个别地区，全国情况均非常不错。明尼苏达州南部和衣阿华州北部部分地区7月份的降雨量低于平均水平，但是对大豆作物影响甚微。虽然降雨量偏低，但是夏季温度异常偏低，加上春季天气多雨导致土壤墒情一直保持充足。2009年7月份气温创下历史最低，当年美国大豆单产创下历史最高纪录。目前美国大豆结荚率为72%，远远高于平均水平，土壤墒情条件良好，意味着大豆作物结荚情况理想。

图3:美国大豆产量和出口量都在增加图4:美国大豆库存今年大幅飙升　　4、下游豆油、豆粕需求疲软

国内豆油供大于求的局面使豆油跌跌不休，挤榨企业处于亏损状态，对大豆采购较为谨慎。

豆油需求方面：国家粮油信息中心数据显示，我国2013/2014年度豆油食用消费量1200万吨，比上年度增加60万吨，增幅5.2%；豆油工业和其他消费110万吨，比上年度增加5万吨，增幅4.7%；豆油出口70万吨，比上年度减少11万吨，减幅13.5%。豆油合计需求1380万吨，平均每个月需求115万吨。

豆油供给方面：总供给情况=期末库存+生产量+进口量，豆油期末库存43万吨，豆油进口量2013年10月至2014年7月，10个月时间合计进口豆油93.5万吨，平均每个月进口9.35万吨；2013/2014年度前10个月累计进口大豆5929万吨，月平均进口量592.9万吨，同比增加1049万吨，增幅21.4%。2013/2014年度前10个月大豆压榨总量预计为6129万吨，按18.5%乘以6129万吨，生产豆油1133.865万吨，平均每个月生产豆油113.3865万吨，加上平均月度进口量9.35万吨，合计每个月供应量为122.7365万吨，明显大于每个月的需求量7.7365万吨，10个月时间就是77.365万吨再加上期末库存43万吨，合计市场上豆油供给超过需求120.365万吨。

按目前沿海地区进口大豆、豆粕、豆油价格计算，港口分销大豆平均价格3890元/吨，豆粕平均价格3614元/吨，豆油平均价格6126元/吨，压榨利润=(豆粕平均价格3614元/吨×0.78+豆油平均价格6126元/吨×0.185)-港口分销大豆平均价格3890元/吨-加工费120元/吨=亏损57.77元/吨左右。

目前豆油供给明显大于需求，短期压榨继续亏损，不支持豆油价格快速下跌。外资控制了中国60%以上的实际压榨能力，垄断了中国80%的进口大豆货源。

随着外资对压榨环节的控制，以及对进口大豆依赖度的提升原料方面，我国对外依存度达到80%以上；产能方面，加工产能达1.35亿吨，其中外资参股控股64%；销售方面，九成以上大豆油来自进口转基因大豆。鉴于低成本大豆10月上旬以后才能大批量到港的预期，市场豆油购销不旺，观望情绪浓重，普遍采取随用随买的策略。

图5:国产和进口大豆的压榨利润都为负图6:中国大豆进口量逐年增加　　5、结论和操作建议：

国内大豆减产的预期有利于短期内连豆期货维持高位震荡，但是在下游压榨企业采购需求谨慎以及国外大豆产量很可能创记录高点的情况下，连豆期货也难以独善其身。虽然连豆规定是非转基因大豆，但是下游在选择采购时两者很强的替代性，整体趋势不会偏离太远。操作上，连豆1501合约在4600至4700布局空单，目标看至4300至4400区间，有效突破4750止损。